借力期貨 提高鋼鐵行業(yè)化解“輸入性風(fēng)險(xiǎn)”能力
發(fā)表時(shí)間：2020-3-21 8:17:27??????點(diǎn)擊：
近期,，在供需兩端影響下鐵礦石等黑色商品價(jià)格階段性上漲,。面對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),，專家直言,，油脂油料和化工等行業(yè),，大部分企業(yè)都進(jìn)行了套保,，與之相比,，鋼鐵行業(yè)的規(guī)模還有些差距,，可借鑒油脂油料和化工企業(yè)的“現(xiàn)身說(shuō)法”,，增強(qiáng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平，主動(dòng)積極參與期貨市場(chǎng)避險(xiǎn),。
A礦石累庫(kù)預(yù)期已被證偽
“春節(jié)后,，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了先跌后漲的過(guò)程，且波動(dòng)大于其他黑色系品種,，主要是市場(chǎng)對(duì)礦石的預(yù)期差異較大,。疫情暴發(fā)后，產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)為鋼廠會(huì)大幅減少產(chǎn)量,，帶來(lái)導(dǎo)致鐵礦石需求規(guī)模下滑,。”光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成介紹,，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看,，鋼廠減產(chǎn)主要通過(guò)調(diào)節(jié)廢鋼的加入比例來(lái)實(shí)現(xiàn),，其對(duì)鐵水產(chǎn)量的影響并沒(méi)有預(yù)期大。
期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn),，鋼材產(chǎn)量確實(shí)出現(xiàn)下降,，但這更多的是長(zhǎng)流程鋼廠減少?gòu)U鋼用量以及短流程鋼廠大面積停產(chǎn)所致，長(zhǎng)流程鋼廠高爐減產(chǎn)力度并不明顯,，鐵礦石需求下降幅度也并不大,。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月,，我國(guó)粗鋼,、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為15470萬(wàn)噸、13234萬(wàn)噸和16713萬(wàn)噸,，同比分別增長(zhǎng)3.1%,、增長(zhǎng)3.1%和下降3.4%。與此同時(shí),，粗鋼,、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為257.83萬(wàn)噸、220.57萬(wàn)噸和278.55萬(wàn)噸,，較去年12月分別下降5.15%,、增長(zhǎng)1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量均下降,，但生鐵產(chǎn)量增加,，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求仍維持在較高水平。
值得注意的是,，在供應(yīng)端,，受巴西雨季、澳洲颶風(fēng)影響,，今年一季度,，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量都低于去年同期,。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，截至3月8日，澳洲發(fā)往中國(guó)的量減少1350萬(wàn)噸,，巴西發(fā)往中國(guó)的量減少1878萬(wàn)噸,。然而，受疫情影響,，今年國(guó)內(nèi)礦山復(fù)工時(shí)間延后,，鋼廠對(duì)進(jìn)口礦的資源配比反而有一定提升。
春節(jié)后,，港口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)下降,，截至3月13日,，國(guó)內(nèi)45個(gè)港口的鐵礦石庫(kù)存總量為1.19億噸，連續(xù)5周下降,，創(chuàng)出去年9月下旬以來(lái)的新低，僅高出去年7月的近4年500萬(wàn)噸,。另外,，64家樣本鋼廠燒結(jié)礦庫(kù)存為1537萬(wàn)噸，較前一周增加27萬(wàn)噸,，但也處于歷史低位,。
“節(jié)后鐵礦石供需雙降，且供應(yīng)下降幅度大于需求下降幅度,，以至于鋼廠庫(kù)存與港口庫(kù)存收縮,，累庫(kù)預(yù)期被證偽，2月鐵礦石走勢(shì)更多是對(duì)節(jié)后深度下挫的修復(fù)性回漲,?！眹?guó)泰君安期貨鐵礦石研究員馬亮說(shuō)。
事實(shí)上,，進(jìn)入3月,，雖然疫情在海外蔓延，但黑色系基本是國(guó)內(nèi)獨(dú)立定價(jià),，受外圍市場(chǎng)影響極小,，隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，終端復(fù)工進(jìn)度不斷提速,，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫,。近期，國(guó)家大基建投資相關(guān)政策發(fā)布,，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為,，短期鋼材市場(chǎng)的高庫(kù)存并不會(huì)對(duì)去庫(kù)進(jìn)程中的價(jià)格上漲構(gòu)成阻礙，其看好遠(yuǎn)期鋼材和鐵礦石價(jià)格,。
B礦價(jià)“虛火旺”持不同看法
節(jié)后,，原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品普遍下跌,，黑色系品種則在節(jié)后首個(gè)交易日深挫后轉(zhuǎn)而修復(fù)上漲,。直到近日，黑色系才有所回落,。3月19日,，鐵礦石2005合約盤(pán)中一度下跌超過(guò)4%。即便黑色系價(jià)格走勢(shì)符合基本面變化和專家預(yù)期,，也有市場(chǎng)人士對(duì)此有不同解讀,，認(rèn)為疫情影響了工業(yè)生產(chǎn),、交通運(yùn)輸，黑色系品種不跌反漲,，有違“常識(shí)”,。
不過(guò)，在業(yè)內(nèi)專家看來(lái),，上述“常識(shí)”站不住腳,，供需面的邏輯才是正道。馬亮認(rèn)為,，近期鐵礦石價(jià)格波動(dòng)是由堅(jiān)實(shí)的階段性基本面支持的,。從供應(yīng)端來(lái)看，2018年四大礦山增產(chǎn)周期基本結(jié)束,，2019年四大礦山又分別遭遇了較嚴(yán)重的不可抗力,，導(dǎo)致產(chǎn)量銳減，尤其是淡水河谷,，生產(chǎn)遲遲無(wú)法有效恢復(fù),，鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)一直維持偏緊狀態(tài)。從需求端來(lái)看,，2018年年末全國(guó)限產(chǎn)措施開(kāi)始放松,，鋼廠對(duì)鐵礦石的需求高速增長(zhǎng)，2019年我國(guó)生鐵產(chǎn)量同比增幅達(dá)到5.30%,，且這種勢(shì)頭持續(xù)至今,。鐵礦石市場(chǎng)供減需增，庫(kù)存不斷被消化,，最新一期的港口庫(kù)存為1.19億噸,，而2019年年初為1.43億噸。
鐵礦石價(jià)格是否虛高,，取決于觀察視角,。從海外市場(chǎng)或者其他商品價(jià)格普跌的情況看，鐵礦石價(jià)格確實(shí)比較堅(jiān)挺,。但從自身基本面看,，鐵礦石價(jià)格仍處于合理范圍。其一,，PB粉,、金布巴粉現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)年前已經(jīng)下跌10—20元/濕噸，期貨依舊貼水現(xiàn)貨,。其二,，相對(duì)于年前的供需格局，年后供應(yīng)端的收縮比需求端的收縮更為嚴(yán)重，鐵礦石一直處于反季節(jié)去庫(kù)存通道,，無(wú)論港口還是工廠,，庫(kù)存均降至歷史低位。供需緊平衡的狀態(tài)下,，很難說(shuō)鐵礦石價(jià)格走勢(shì)脫離了基本面,。“期貨價(jià)格向上修復(fù)的過(guò)程中,，并未造成噸鋼利潤(rùn)下降,，利潤(rùn)反而進(jìn)一步擴(kuò)張。根據(jù)測(cè)算,，螺紋鋼20日生產(chǎn)毛利由年后的低點(diǎn)50元/噸增加到250元/噸，螺紋鋼2005合約盤(pán)面利潤(rùn)由100元/噸增加到250元/噸,?！庇腊财谪浹芯吭焊痹洪L(zhǎng)朱世偉說(shuō)。
一位不愿透露姓名的鋼廠專家也告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,，由于黑色系除鐵礦石有新加坡掉期外,，其他品種都沒(méi)有在海外上市的關(guān)聯(lián)品種，黑色系的價(jià)格表現(xiàn)更多反映的是國(guó)內(nèi)供需,。國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制,，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，加之政策層面不斷釋放寬松信息,，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)后期需求回暖的預(yù)期,。
另外，黑色系盤(pán)面顯示,，目前,，螺紋鋼價(jià)格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%,、焦炭上漲3.5%,。螺紋鋼和鐵礦石盤(pán)面漲幅超過(guò)焦炭，且焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌,，可以說(shuō),，3月，鋼廠無(wú)論是盤(pán)面利潤(rùn),，還是現(xiàn)貨利潤(rùn),，都較之前好轉(zhuǎn)。
眾所周知,，各品種的價(jià)格走勢(shì)和利潤(rùn)變動(dòng)主要由其自身基本面決定,。對(duì)于近兩年鋼材利潤(rùn)的收縮，根本原因在于，鋼材產(chǎn)量在2019年大幅增長(zhǎng),，緩解了2016年行業(yè)去產(chǎn)能以來(lái)供需持續(xù)緊平衡的問(wèn)題,，鋼廠2017—2018年的高利潤(rùn)實(shí)際上是對(duì)供應(yīng)緊張的反映，而隨著產(chǎn)量的釋放,，供應(yīng)缺口被填平,，高利潤(rùn)自然難以持續(xù)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，鋼廠利潤(rùn)的變化主要由供需關(guān)系決定,，鋼材市場(chǎng)近兩年供應(yīng)快速擴(kuò)張，才是利潤(rùn)收縮的根本原因,。
C衍生品對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
相關(guān)市場(chǎng)專家介紹,，節(jié)后，螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格都是先跌后漲,，目前二者盤(pán)面價(jià)格和節(jié)前差不多,，現(xiàn)貨價(jià)格略低于節(jié)前，說(shuō)明價(jià)格的絕對(duì)水平并不高,。另外,，庫(kù)存和價(jià)格并沒(méi)有確定的關(guān)聯(lián)性。現(xiàn)貨市場(chǎng)一直存在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的情況,，價(jià)格上漲往往激發(fā)下游采購(gòu)熱情,，價(jià)格下跌反而導(dǎo)致下游觀望心理加重。最近的現(xiàn)貨市場(chǎng),，成交量不斷攀升,，不存在價(jià)格上漲不利于庫(kù)存出清的問(wèn)題。
“對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),，目前黑色市場(chǎng)的情況反而給企業(yè)提供了一個(gè)基差交易的機(jī)會(huì),，邊際風(fēng)險(xiǎn)非常低。此外,，這種結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會(huì)為市場(chǎng)增加了額外的流動(dòng)性,，加快了庫(kù)存在工廠、貿(mào)易商和下游之間的轉(zhuǎn)移,?！眹?guó)內(nèi)某鋼廠相關(guān)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，在低利潤(rùn),、低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)時(shí)期,，鋼廠在和貿(mào)易商以及礦山的博弈中,，很多時(shí)候會(huì)陷入被動(dòng)局面，原料和成品的期貨工具無(wú)疑提升了鋼廠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),、鎖定利潤(rùn)的主動(dòng)性,。當(dāng)然，由于企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)偏好,、制度要求,、專業(yè)能力等方面的差距，也不排除個(gè)別企業(yè)從套保走向投機(jī)的可能,，但整體上,，企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套保的效果還是不錯(cuò)的。
上述鋼廠相關(guān)人士提到,，期貨盤(pán)面無(wú)論對(duì)鋼廠的原料采購(gòu),，還是成材銷售，都起了明顯的指導(dǎo)作用,。很多鋼廠在采購(gòu)時(shí)已經(jīng)開(kāi)始嘗試甚至常態(tài)化基于大連盤(pán)面的基差點(diǎn)價(jià)交易,，一些國(guó)際貿(mào)易商在和鋼廠的合作中，也正通過(guò)期貨盤(pán)面鎖定原料和成材價(jià)格,，開(kāi)展虛擬業(yè)務(wù)?？傮w來(lái)看,，期貨工具在鋼廠的日常采購(gòu)銷售活動(dòng)中，變得越來(lái)越不可或缺,。
對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō),，面臨的最直接的風(fēng)險(xiǎn)敞口一是存貨貶值風(fēng)險(xiǎn)，二是原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),。合理利用期貨,、期權(quán)等金融衍生品工具，可以幫助企業(yè)解決產(chǎn)品庫(kù)存高,、原料供應(yīng)緊張,、價(jià)格波動(dòng)大等問(wèn)題。隨著近兩年黑色系金融屬性的增強(qiáng)和期現(xiàn)模式的結(jié)合,，越來(lái)越多的鋼廠已經(jīng)參與到期貨交易中來(lái),。
朱世偉介紹，鋼廠參與期貨市場(chǎng)的積極性正在逐步提高,。鋼廠參與期貨交易的目的,，主要是鎖定原料成本、鎖定銷售價(jià)格或者鎖定生產(chǎn)利潤(rùn),。他認(rèn)為,，企業(yè)進(jìn)行期貨套保，要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況，考慮原料庫(kù)存,、成品庫(kù)存,、生產(chǎn)成本等方面。一般情況下,，企業(yè)若存在成品銷售壓力或者原料采購(gòu)需求,，則需要考慮管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但如果說(shuō)企業(yè)現(xiàn)在的銷售或采購(gòu)并沒(méi)有太大問(wèn)題,，那么并不一定非要采取保值的動(dòng)作,。就當(dāng)前而言，建議企業(yè)考慮綜合的利潤(rùn)水平以及自身的庫(kù)存水平,，采用期貨或者期權(quán)工具參與投資保值,。至于具體的套保策略，根據(jù)市場(chǎng)行情變化,，視企業(yè)所在區(qū)域,、鋼材品種等情況決定。
D巧借“他山之石”指導(dǎo)實(shí)踐
原料主要靠進(jìn)口的問(wèn)題在有色,、油脂市場(chǎng)也一直存在,，但得益于對(duì)期貨工具的合理利用，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)都獲得了更高的獨(dú)立性和話語(yǔ)權(quán),。例如,，與鋼廠一樣，面臨上游原料壟斷局面的油脂油料產(chǎn)業(yè)就在這方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn),。
據(jù)了解,，國(guó)內(nèi)植物油脂與粕類市場(chǎng)進(jìn)口依賴度較高，特別是大豆,，進(jìn)口依存度超過(guò)80%,。國(guó)內(nèi)外大豆產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)結(jié)構(gòu),、國(guó)際貿(mào)易,、加工模式及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理念都不斷更新。國(guó)內(nèi)油廠在經(jīng)歷了2004年和2008年的兩次“地震”后,，認(rèn)識(shí)和學(xué)會(huì)了使用期貨工具,。
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，大豆價(jià)格跌幅近50%,，國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場(chǎng)賣(mài)出保值,，盈利15億元，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損,。2006—2008年,，產(chǎn)業(yè)客戶的大豆持倉(cāng)比例增長(zhǎng)近50%,，行業(yè)普遍利用期貨工具套保。
隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延,，一季度棕櫚油消費(fèi)量預(yù)計(jì)萎縮60萬(wàn)—70萬(wàn)噸,，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格一路走低。截至上周末,，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為150萬(wàn)噸,，較節(jié)前增長(zhǎng)58%。在此情況下,，很多企業(yè)將豆油,、棕櫚油庫(kù)存通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出保值。同時(shí),，通過(guò)賣(mài)出基差,，對(duì)貿(mào)易商鎖定銷售價(jià)格，進(jìn)一步防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的潛在風(fēng)險(xiǎn),。
部分企業(yè)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,，即使沒(méi)有疫情，公司也會(huì)根據(jù)已經(jīng)定價(jià)的進(jìn)口大豆數(shù)量,，按照相應(yīng)產(chǎn)品得率在期貨市場(chǎng)套保,，并隨產(chǎn)品銷售節(jié)奏調(diào)整操作。將套保常態(tài)化的產(chǎn)業(yè)企業(yè),，因提前“布局”,，面對(duì)近期油脂價(jià)格的大幅下跌，顯得更加泰然,。
疫情期間，同在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的石化企業(yè)同樣借助“期貨力量”保障運(yùn)營(yíng),。春節(jié)長(zhǎng)假處于傳統(tǒng)淡季,，上游煉化企業(yè)依舊開(kāi)工，但終端生產(chǎn)人員復(fù)工延遲,，加之物流遭遇瓶頸,，生產(chǎn)和消費(fèi)錯(cuò)配，產(chǎn)品庫(kù)存逐步攀升,，部分品種的庫(kù)存甚至創(chuàng)出歷史新高,，裂解利潤(rùn)大幅壓縮，煉化企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)降負(fù),。中化石化銷售,、道恩集團(tuán)等化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，前期就已通過(guò)期貨,、遠(yuǎn)期交易對(duì)沖敞口風(fēng)險(xiǎn),，提前在聚烯烴,、聚酯、苯乙烯,、瀝青,、甲醇等產(chǎn)品上進(jìn)行套保，現(xiàn)貨端采用跨商品和近遠(yuǎn)期交易方式,，降低疫情對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的影響,。
近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了與鋼鐵行業(yè)同為基建和房地產(chǎn)上游的水泥行業(yè)的生產(chǎn)數(shù)據(jù),。今年1—2月,，全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下降29.5%，而同期,，粗鋼和生鐵產(chǎn)量均增長(zhǎng)3.1%,、鋼材產(chǎn)量下降3.4%。有分析稱,，水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)反映的是當(dāng)前實(shí)際需求,，鋼鐵產(chǎn)量則承載著過(guò)多的未來(lái)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示,，與2015年相比,，2019年水泥產(chǎn)量下降0.4%。減產(chǎn)換來(lái)增效,。2019年,，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)收入同比增長(zhǎng)12.5%和19.6%,，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄,，擺脫了行業(yè)的周期性宿命。
其實(shí)，在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上,，不少企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合,、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面做得風(fēng)生水起。國(guó)內(nèi)某大型鋼廠相關(guān)人士告訴記者,，按照目前的原料和成材基差結(jié)構(gòu),，綜合鋼材庫(kù)存高企現(xiàn)狀，以及短期市場(chǎng)不確定和后期利潤(rùn)相對(duì)中性的預(yù)期,，企業(yè)可以進(jìn)行遠(yuǎn)月的利潤(rùn)鎖定操作,，對(duì)應(yīng)的衍生工具不僅有期貨而且有期權(quán)，比如原料端運(yùn)用鐵礦石場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具,，在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)尋找機(jī)會(huì),，采用買(mǎi)入看漲期權(quán)和賣(mài)出虛值看跌期權(quán)相結(jié)合的策略,。
此外，據(jù)了解,，近期,，受疫情影響，部分港口考慮暫停作業(yè),。淡水河谷發(fā)布公告稱,，或于本周六起暫停馬來(lái)西亞物流中心的作業(yè)，至3月31日,。馬來(lái)西亞物流中心2019年的鐵礦石發(fā)貨量為2370萬(wàn)噸,。有分析認(rèn)為，此舉并不會(huì)對(duì)2020年全年的產(chǎn)銷造成太大影響,，但可能導(dǎo)致一季度銷量下降80萬(wàn)噸,。無(wú)論如何，部分市場(chǎng)人士表示,，企業(yè)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注疫情對(duì)國(guó)內(nèi)及國(guó)外供需的影響,，并主動(dòng)開(kāi)展衍生品套保等風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，助力行業(yè)順利渡過(guò)“疫情關(guān)”,。
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