深度透析黑色系“過山車”行情背后的邏輯
繼昨日黑色系上演了多個品種集體下跌的行情之后，今天黑色系繼續(xù)大跌,。截至收盤,，螺紋鋼、熱卷和鐵礦的分別大跌5.82%,，5.30%,，5.15%。
值得注意的是,，在這兩天猛烈的暴跌之前,，黑色系大宗商品在前期已經歷了一段時間的上漲。以螺紋鋼為例,，今年年初至4月,，累計漲幅已超過40%。隨后,，在經歷了4,、5月間的一輪下跌之后，在5月底至7月螺紋鋼又保持了20%左右的漲幅,。
二季度鋼價的總體上漲，也帶動了國內上市鋼企在上半年的扭虧為盈,。已經發(fā)布半年業(yè)績預告的八家上市鋼企中,，有六家實現(xiàn)盈利,。這些企業(yè)在去年全都陷入了虧損，累計虧損額高達272.4億元,。中鋼協(xié)認為,，3月是鋼鐵企業(yè)扭虧為盈的轉折點，目前鋼廠的利潤大致為每噸200-300元,，這使得鋼廠復產的驅動也比較足,。
創(chuàng)紀錄的產量
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國生鐵,、粗鋼和鋼材產量分別5974萬噸,、6947萬噸和10072萬噸，同比分別增長1.8%,、1.7%和3.2%,。其中，鋼材月產量是首次突破1億噸,。粗鋼日產量再次創(chuàng)下新高,，達到231.57萬噸。從數(shù)據(jù)來看,，供給側改革的去產能之路仍然長途漫漫,，這讓市場開始變得謹慎。
盡管三季度處于傳統(tǒng)檢修高峰期,，加上唐山鋼廠也陸續(xù)開始限產,，但是隨著國內鋼廠效益好轉，減產檢修的力度可能大打折扣,，預計7月份全國粗鋼日均產量在220萬噸左右,，環(huán)比下降約5%。
多雨天氣過后,，7月17日入伏,，標志著一年中最熱的時段來臨。7-8月本就是傳統(tǒng)淡季,，杭州地區(qū)受到G20會議的影響,，8月10號以后下游會逐漸停工，需求有所下降,，而且從華東的采購數(shù)據(jù)來看也呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢,。
庫存方面，鐵礦石港口庫存創(chuàng)今年新高,。7月11-15日,，中國港口鐵礦石庫存已經增長13%，至1.045億噸,，為2014年12月以來最高水平,，正在逼近2014年創(chuàng)下的歷史最高紀錄,。
從影響需求的數(shù)據(jù)看，一方面,，上周公布的上半年工業(yè)增加值和房地產數(shù)據(jù)回落,，1—6月份，房屋新開工面積77537萬平方米,，增長14.9%,，增速回落3.4個百分點。1—6月份,，商品房銷售面積64302萬平方米,，同比增長27.9%，增速比1—5月份回落5.3個百分點,。這表明,，下半年房地產投資難以出現(xiàn)類似上半年的大幅回暖現(xiàn)象。
另一方面,，基建投資同比增長20.9%,，增速持續(xù)兩月攀升，創(chuàng)下14個月新高,。同時,，主要用鋼制造業(yè)產出增長加快。2016年1-6月,，專用設備,、通用設備、汽車,、電氣機械及器材,、電子設備制造業(yè)增加值同比增長4.9%、4.5%,、10.5%,、8.9%、9.2%,，增速較2016年1-5月加快0.4,、0.1、0.1,、0.2和0.4個百分點,。
雖然市場普遍看好基建對黑色終端需求的支撐，但從中長期來看,，這只能起到托底作用,，難以替代房地產對于黑色需求的強勢拉動。
此外，部分下游用鋼行業(yè)面臨著企業(yè)投資意愿不足的困境,。6月份信貸數(shù)據(jù)激增,，其中社會融資規(guī)模16300億元,，遠高于預期的11000億,。市場傳聞7月的信貸數(shù)據(jù)將出現(xiàn)大幅的回落，這一支撐黑色系期貨價格繼續(xù)上行的動力可能出現(xiàn)衰竭,。企業(yè)陷入流動性陷阱,，預計下半年財政政策可能收緊的預期，都是造成大跌的原因,。
期現(xiàn)價格持續(xù)升水
期貨盤面價格相對現(xiàn)貨價格的持續(xù)升水也是黑色系大跌的另一個重要因素,。螺紋鋼期貨1610合約上周五2527元/噸的收盤價格相對于上海三級大螺的標準交割品價格要升水135元/噸，升水幅度為5.65%,；鐵礦石1609合約周五461.5元/噸的收盤價格相對于港口62品位粉礦的標準交割品價格貼水13.55元/噸,，貼水幅度僅為2.85%，為鐵礦石期貨貼水幅度很小的水平,。由于現(xiàn)貨價格開始出現(xiàn)滯漲狀態(tài),，因此期貨價格也難以進一步向上拉動。
暴漲暴跌的邏輯
今年這兩輪螺紋鋼的暴漲暴跌,，充分顯示了資金對于行情的巨大影響,。只有明白了它上漲的邏輯，就能更好理解它的下跌,。
兩周前的撲克大宗峰會上,，杭州象石實業(yè)有限公司投資總監(jiān)賓益湘，也就是網絡上著名的皮皮不語,，對于螺紋鋼的上漲,，總結了四點因素：
第一還是低庫存。低庫存是最要命的因素,；第二是低供給,。從4月份開始暴跌以后，鋼廠的原料成本傳導機制是滯后的,，很多鋼廠4月份拿了60美金以上的礦,，那么到了5月份這些鋼廠就開始虧損了，因為它原料成本下來的慢,，這樣一來6月份這些鋼廠必然開始檢修,。
其實6月份發(fā)生在鋼廠的規(guī)模化檢修還是比較多的,，然后又加了唐山的悶爐問題,，原來說全部悶爐，后來可能沒那么厲害，但是這些減產的量的確不小,。加上6月份本來供應是上來了,，但是因為這些檢修和行政性限產下去的非常多，也就是供給沒有預期那么大又減少了,。而且最近看各個區(qū)域的表現(xiàn),，唐山的鋼鐵價格是最強的，因為這輪減產唐山減的是最多的,，價格也是最強的,，這邏輯上講得通。
第三個就是4月末5月初價格沖高大幅下跌后部分需求后移,。因為整個5月現(xiàn)貨價格一直在跌,，一些貿易商的囤貨，還有一些終端的需求會觀望,，也就是說會控制庫存,。有數(shù)據(jù)顯示，5月份到6月份的發(fā)貨量對比,，顯示6月份需求比5月份好,，在季節(jié)性消費這塊我們是解釋不通的，也就是說6月份不應該比5月份好,，只能解釋說5月份的有一部分需求后移到6月份去了,，也就是6月份的需求有一部分是5月份挪過來的。
第四個理由就是英國脫歐,，人民幣貶值,，全球貨幣放水效應疊加。現(xiàn)在中國外匯管制特別嚴,，錢沒處去,，股市又沒機會，那干什么,？品種有機會上去就做,。最近非常明顯的感覺到資金寬松的力量在起作用，6月行情啟動的一些前提而已,，但最終能拉這么高,，最重要的因素還是資金帶起來的力量，市場情緒,，而不是產業(yè)邏輯使然,。
從產業(yè)邏輯看，其實很多鋼廠2200就開始套保了,，因為這個價格以上來算,，比出口已經合算多了,。價格拉到這兒，焦炭,、焦煤,、螺紋包括鐵礦所有黑色品種都拉起來了。但是要從基本面的邏輯看,，這么高是解釋不通的,。
而螺紋鋼的下跌，可能更多的與供應和需求這兩方面有著更大的關系,。
供應方面,，去年下半年整個高爐的產能利用率平均下來在84.5%，應該說比往年要低的多,。2015年因為整個需求確實降了很多，高爐的產能利用率是逐階下滑的,，年初的時候在95%左右,。回頭看2014年整個行業(yè),，價格跌的非常厲害,，邏輯是因為鐵礦石產能錯配造成的。也就是說鐵礦石先下跌,，造成了整個行業(yè)的成本固支不斷下移,，但是2014年鋼廠的利潤都還可以，但到了2015年確實鋼廠虧損是非常嚴重的,，主要是需求走弱了,，需求下降的非常快,。
2015年下半年,，整個高爐的產能利用率，其實是股災開始往下打,，當時鐵礦石是三板跌停,，跌的非常厲害，產能利用率整個下半年算下來平均是84.5%,，我們再看2016年1到5月份,，應該說三個月產能利用率平均下來也就是82%點多，不到83%,。也就是說上半年的供給是非常非常少的,。到了6月份初的時候，產能利用率達到了86%,。同時,，根據(jù)統(tǒng)計今年新增的高爐達到了12640個，也就是這些高爐從6月份以后，慢慢都會開始開爐的,，這些大概是12640,。
再看新復產的產能加上計劃復產的情況看，新增產能和新復產兩項產能預計提高高爐產能2.78%,，考慮今年高爐負荷同比去年升高2%以上,，高爐利用率將達到90%高于去年下半年84.5%。
供應端后面增產是非常確定的事情,，很簡單就是有利潤,。
7月份本來說是淡季，但因為現(xiàn)在把盤面拉高了,，有一部分投機需求,，把現(xiàn)貨又推高了，這個價格體系之下,，鋼廠怎么可能減產呢,？
從供應的角度看，后面的需求是非常確定要增加,，你如果說6月初到89%,，后面有可能達到90%以上，你再考慮到高爐利用系數(shù)虧損和盈利的差別,，至少是2%到3%的產能的波動,，你實際算下來可能實際的產能利用率，比去年年底會增加6到7個點,。
可是,，即使需求不會太差，但又能好到哪兒去,？
7月份的出口不會太好,。因為這一輪經濟調整到現(xiàn)在也不是太好。今年整個需求拉動是靠什么,，靠的是基建和房地產,。盡管前期開工增加的非常多，但是5月份開始投資增速回落了,，6月份可能新開工還會萎縮,，從種種跡象來看需求的增加可能沒有我們想象的那么好，這是第一個因素,。
而第二個因素,，中國經濟盡管需要轉型，那地產這塊的底線是國家不想讓房地產崩盤,，但也不要指望它能把需求頂上去多少,。因為畢竟房地產跟很多行業(yè)都是息息相關的,，基建這塊的主要任務就是在托底，而不是把價格炒到天上,。
要預測9月,、10月需求到底能有多好或者說多差是很難的，上半年的一些需求會延續(xù),，這是很確定的事情,。也就是說3月份、4月份新開工的項目,，包括5月份的,，這塊需求肯定是要延續(xù)的，也就是說這塊需求不會弱,，后面基建項目也是有的,。但即使是有延續(xù)，也未必能保證能把需求推高到一個不合理的程度,。
順著這個思路延伸下去,，就是要觀察需求和供應的匹配情況。如果認為供應增加的更多,，需求雖然增了，匹配不上的話,，未來就是補庫存,。當然這個增庫首先要彌補什么，彌補現(xiàn)在的低庫存,，因為庫存確實太低了,，這種情況價格也是易漲難跌的。6月份當時多頭的邏輯是什么,？低庫存,，低供應，還有人民幣貶值,，以及通脹的預期,，這些東西都是大家看得到的，都是顯性的,。
當顯性因素的影響逐步發(fā)揮完之后,，會不會輪到那些隱形的因素發(fā)揮了呢？
在市場里做空的其實是有不少產業(yè)里的人,。產業(yè)其實都是比較悲觀的,，各大鋼廠為什么他們做套保？因為他們確實對后市不是那么樂觀,。
后面會怎么走,？需求這塊和供應端的匹配問題,，未來我們會看到的。
眼下這個位置再去追漲肯定不會是一個好選項,，短期可能螺紋已經到了一個高位,。而且如果從今年的整個行情，這一輪和三,、四月份比,，會有很多不同，從基本面邏輯,，三,、四月份是什么？三,、四月份是供應太低了,，它確確實實有基本面的支撐，而且三,、四月份盤面上漲,，它始終是落后于現(xiàn)貨的，也就是盤面始終貼水現(xiàn)貨300到400,，所以它那種上漲是相對健康的,。
當然這種健康也是因為低庫存下邊這種供應不足，造成了一些投機需求,，因為不斷的有貿易商覺得要漲所以趕緊囤貨,，這樣就一步一步，一輪一輪接盤把價格推高了,，但是我們看后面的結果是什么樣,，就是在這么堅實的基本面矛盾之下，后面是掉頭一個大跌,。
那這輪和上一輪有什么區(qū)別,？這輪的區(qū)別在于供應不一樣了。也就是說那時候的供應非常低,，這次供應后面會慢慢擠,。當然，現(xiàn)在市場上還看不到,，不過這個過程是比較確定的,，因為鋼廠都有利潤，這是支撐供應起來的一個最核心的邏輯,，鋼廠都有利潤,，這是第一個，就是供應會起來,。
第二個邏輯我覺得就是,，跟三,、四月份不同的地方，就是你去復制它,，你現(xiàn)在盤面是期貨拉著現(xiàn)貨走,，上次是現(xiàn)貨拉著期貨走，因為我們經歷過三,、四月份的那次暴漲之后,，那輪其實后面追高囤貨的貿易商受傷非常嚴重，后來跌下來很多人給我打電話,，不知道怎么辦了,，那囤的貨一噸賠個四五百的大有人在，你讓市場短期內重復那種暴跌,，我覺得是不可能的,。經歷了三四月份的暴漲之后很多貿易商很受傷的，這種謹慎的心態(tài)一直會有,，那我們后面就要看,，盤面拉這么高現(xiàn)貨能不能跟。
無獨有偶,，在產業(yè)里有“鋼鐵沙皇”之稱的也表達了類似看法,。
覺得很多投機者的誤區(qū)在于，價格一漲,，就有人認為“春天”來了,。其實2016年~2017年，鋼鐵還是在“嚴冬”當中,。所謂的“春天”到來、經濟全面復蘇的判斷,，和供給側改革是背道而馳的,。鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革才剛剛開始，目前僅僅進行到國家布局層面,，還沒有真正執(zhí)行到企業(yè)層面,。在這種情況下，經濟全面復蘇其實還沒有實質性內容,，鋼鐵業(yè)的“春天”還遠,。
經濟沒有全面復蘇，怎么可能需求大量增加呢,？3月份的這一輪鋼價上漲應該說是資本炒作的結果,，中國鋼鐵期貨市場中存在著大量以投機盈利為目的的參與者，通過投機性的違規(guī)操作,，加大了市場的風險,。
鋼鐵行業(yè)實際上還是處于產能過剩階段,，但是，資本市場炒作造成了不過剩的假象,。比如鋼坯的炒作,，因為鋼坯本身數(shù)量少，是容易操控的,。投機者把鋼坯價格拉上去后,，帶動了鋼材價格的瘋漲，這是違反經濟規(guī)律的,。違規(guī)操作導致鋼價虛高,，并形成了一個誤導，使很多本來已停產的企業(yè)復產,。鋼鐵產能釋放超歷史水平,，4月份產量最高達237萬噸/日，達到歷史最高水平,。
總體來看,，今年宏觀經濟對鋼材價格持續(xù)反彈缺乏真正的強有力的支撐點，鋼材價格階段性反彈后將難以為繼,。實際上,，目前的需求是無法支撐鋼材價格的，因為供需矛盾根本沒有發(fā)生變化,。
今年下半年鋼材市場或許會小幅盤整,，比去年會好一些，但不會出現(xiàn)今年3月,、4月份那樣鋼價大幅上漲的局面,。鋼鐵企業(yè)還得眼睛向內，通過狠抓管理,，開源節(jié)流,、降本節(jié)支，努力爭取實現(xiàn)內部挖潛增效,。
總的來說,，鋼鐵飯越來越難吃，但經過改革開放30多年創(chuàng)新發(fā)展,，中國已經成為鋼鐵大國,，工藝裝備達到世界先進水平，產量占世界的50%以上,，這是中國鋼鐵人的光榮,。盡管“十三五”期間宏觀經濟增速放緩至6.5%~7%，目前產能相對過剩,，鋼鐵行業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)和考驗,，但中國城鎮(zhèn)化和現(xiàn)代化建設還在全面實施,，鋼鐵產品的國內市場需求至少還有10年以上的空間，國際上也需要中國的優(yōu)質鋼材,，因此,，我們對鋼鐵產業(yè)的發(fā)展前景要保持戰(zhàn)略自信和發(fā)展定力。
如果2018年能完成1億噸的產能退出任務,，鋼鐵行業(yè)日子就會好過一些,。如果2018年以后，2019年,、2020年進一步完成全部1.5億噸的產能退出任務,，鋼鐵行業(yè)應該是在現(xiàn)在的基礎上，會更有好轉,。來源：富寶
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