近期BDI指數(shù)上漲的原因分析及走勢展望
今年前5個月，BDI指數(shù)一直在600點左右震蕩，6月份以來,，BDI出現(xiàn)快速上漲,，近兩個月累計漲幅達85%。本期述評重點分析本輪BDI指數(shù)上漲的原因及走勢前景,。
一,、推動近期BDI上漲的三方面因素
BDI(BalticDryIndex)是波羅的海干散貨運價指數(shù)的簡稱，是由波羅的海航運交易所發(fā)布的衡量國際干散貨海運價格的權(quán)威指數(shù),。BDI指數(shù)前身是1985年開始發(fā)布的BFI(BalticFreightIndex),，它隨波羅的海交易所設(shè)立而構(gòu)建，初值為1000點,，由13條航線構(gòu)成,。1999年，BDI指數(shù)取代了BFI指數(shù),，改為由三種船型運費指數(shù)組成,，包括海岬型船運價指數(shù)(BCI)、巴拿馬型船運價指數(shù)(BPI)和輕便型船運價指數(shù)(BHA),，構(gòu)成航線增至24條,。這三類指數(shù)由美國、英國,、挪威,、意大利、日本5個國家11家大型中介商針對幾條重要的航線依照每天的運費編制,，BDI是對它們各取1/3權(quán)重加總計算而成,。目前采用的BDI指數(shù)是2009年7月1日開始采用的計算方式，把海岬型,、巴拿馬型,、超級靈便型(BSI)和靈便型(BHSI)四種船型的期租市場指數(shù)計算在內(nèi)，每種船型權(quán)重占25%,。
通常認為,，BDI指數(shù)與國際航運市場景氣度直接相關(guān)，可以作為國際貿(mào)易狀況的先行指標。因近年來中國需求占據(jù)國際大宗商品市場的較大比重,，BDI走勢亦被視為我國進出口乃至宏觀經(jīng)濟狀況的前瞻性指標,。不過，本輪BDI反彈并未伴隨中國經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn),，同期鋼鐵,、煤炭等產(chǎn)品價格仍在下跌，說明需求因素并非BDI上漲的主要推動力,?？傮w看，供給競爭加劇,、航運運力供應(yīng)減少,，以及我國商品需求季節(jié)性回升和補庫存，是推動本輪BDI回升的主要原因,。
一是鐵礦石,、煤炭等供應(yīng)競爭加劇。近期BDI回升主要來自海岬型和巴拿馬型運價指數(shù)回升,，截至7月28日,，兩種船型運價較6月初低點分別上漲109.8%和147.5%，顯著超過同期BDI指數(shù)85.7%的漲幅,。這兩類大載重船型以運輸鐵礦石,、煤炭等大宗貨物為主，市場需求由中國主導(dǎo),。2014年,，我國鐵礦石和煤炭進口分別占全球貨運量的71.6%和19.8%。近期,，因本國貨幣貶值,、經(jīng)濟下行壓力加大，巴西,、澳大利亞等主要鐵礦石出口國加大出口力度,。其中澳大利亞必和必拓2015財年銷量目標為增加14.6%，巴西則加大對中國營銷力度,，目前已獲準其大型礦船直接駛?cè)胫袊劭谛敦洝?月份當(dāng)月,，我國鐵礦石和煤炭進口同比增速分別為0.5%和-28.5%，分別較上月回升8.9和16.1個百分點,，回升幅度較為顯著,。供給競爭降低了鐵礦石成本，但加劇了貨運競爭,，推高了運費水平,，近期巴西圖巴朗-青島和西澳-青島航線運費均有50%左右漲幅,。
二是航運運力縮減。據(jù)估算,，國際航運盈虧平衡點對應(yīng)BDI在1500左右。2011年以來,，國際大宗商品需求持續(xù)低迷,，運力持續(xù)過剩。2014年一季度以來,，BDI連續(xù)六個季度運行在盈虧平衡點以下,，去年12月份BDI跌破1000點，今年以來最低跌至接近500點,。市場低迷造成新增運力減少,，船舶拆解量增加，運力供應(yīng)下降,。據(jù)統(tǒng)計,，2015年上半年船舶拆解量達到1980萬DWT(DWT為載重噸，為船舶最大排水量(MDT)減去船舶自重(LDT)),，占2014年末總運力的2.6%;上半年新訂船僅為3.3萬DWT,，占2014年末總運力的0.04%。運力供應(yīng)減少一定程度上緩解了市場競爭,，刺激航運費用反彈,。
三是中國大宗商品需求季節(jié)性回升和補庫存。一方面,，三季度為中國生產(chǎn)旺季,，大宗商品需求會出現(xiàn)季節(jié)性回升。過去三年,，我國三季度鐵礦石進口平均較二季度增加5.1%,，季節(jié)性回升現(xiàn)象明顯。此外,，三季度煤炭需求也因儲冬需要出現(xiàn)季節(jié)性回升,。與中國需求季節(jié)性回升相對應(yīng)，近年來BDI指數(shù)在三季度均出現(xiàn)一定程度回升,，尤其是2013年走勢與今年非常相似,。另一方面，近期我國大宗商品補庫存需求增多,。需求持續(xù)低迷導(dǎo)致去庫存進程加快,，鐵礦石和煤炭庫存均下降至較低水平。截至6月26日當(dāng)周,，全國主要港口鐵礦石庫存下降至7871萬噸,，創(chuàng)2013年11月份以來最低水平,，較去年1億噸以上水平下降明顯。截至6月19日當(dāng)周,，北方六港煉焦煤庫存也降至近期低點,。近期我國鐵礦石和煤炭庫存均觸底反彈，與同期BDI反彈軌跡相似,。
二,、BDI上漲恐難持續(xù)
近期BDI反彈主要來自大宗商品供應(yīng)競爭加劇、國際航運運力減少和中國需求季節(jié)性回升,，需求持續(xù)回升的拉動效應(yīng)并不明顯,，BDI反彈恐難持續(xù)。
一是下半年全球經(jīng)濟仍不容樂觀,。近期世界銀行和IMF均下調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預(yù)期,，下半年美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫、近期國際金融市場大幅波動等,，均對全球經(jīng)濟尤其是新興經(jīng)濟體造成負面沖擊,。隨著全球資源品價格進一步下跌，巴西,、俄羅斯,、印尼等資源出口國經(jīng)濟顯著放緩。即使是印度等大宗商品價格下降的受益國,，近期經(jīng)濟擴張速度也有所放緩,。盡管日本、歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體狀況有所好轉(zhuǎn),，但因其經(jīng)濟由服務(wù)業(yè)主導(dǎo),，經(jīng)濟回升對大宗商品的邊際拉動效果較弱。因此,，下半年全球需求難以顯著改善,，BDI持續(xù)反彈缺乏基礎(chǔ)。
二是我國房地產(chǎn)市場走勢面臨變數(shù),。一方面,，住房銷售對房地產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)遞減。中國需求影響國際大宗商品價格,、進而影響B(tài)DI的重要渠道是房地產(chǎn),，這在全球金融危機后表現(xiàn)得尤為明顯。我國房地產(chǎn)市場是鋼鐵,、水泥等商品的終端需求方,，很大程度上決定了鐵礦石甚至能源需求強弱。上半年,，受貨幣政策寬松和穩(wěn)定住房消費政策支持,，房地產(chǎn)銷售顯著回升,，但因庫存較大，銷售改善對房地產(chǎn)投資的拉動效應(yīng)并不明顯,，上半年房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑,。另一方面，受股市調(diào)整等因素影響,，7月份我國住房銷售回落明顯,。7月份前28天，30大中城市房屋銷售面積同比增長48.5%,，增速較6月回落12個百分點;日均銷售面積66.3萬平米，較6月份下降8.5%,。因此,，我國房地產(chǎn)市場不景氣，一定程度上拖累BDI持續(xù)反彈,。
三是航運運力潛在供應(yīng)充足,。近期BDI回升的重要推動因素是航運運力供應(yīng)減少，如果BDI回升至盈虧平衡點以上,，將面臨供給增加,、競爭加劇、運費下滑的困境,。一方面,，如果BDI重回盈虧平衡線以上，船舶拆解將會迅速減少,。船舶拆解乃無奈之舉,，如果能夠?qū)崿F(xiàn)保本運營，多數(shù)公司會選擇維持運營以等待市場好轉(zhuǎn),。因此,，如果BDI重回盈虧平衡線，船舶拆解減少,，市場競爭再次加劇,，將促使運費回落。另一方面,，船舶行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯,。以我國為例，2010年我國船舶行業(yè)產(chǎn)能利用率為75%,，2013年下降至65%,，最近兩年在60%-70%之間。據(jù)估計,，當(dāng)前全球船舶行業(yè)產(chǎn)能過剩高達50%,。不難推測,，如果BDI回升顯著，新增運力將快速增加,?？傊竭\運力的高彈性供給將限制BDI反彈幅度,。
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