焦炭：多頭進(jìn)攻乏力
近期,，在鋼材市場的不斷推漲下,，焦炭期貨走勢強(qiáng)勁,，主力1609合約站上1000元/噸重要支撐位,，出現(xiàn)期貨價格升水現(xiàn)貨的局面。展望后市,，焦煤國內(nèi)供給恢復(fù)，進(jìn)口增量上升,，供給緊張緩解,。另外,，焦化廠當(dāng)前利潤尚可,，焦炭庫存小幅增加,。在當(dāng)前高開工率下,，鋼廠很難恢復(fù)到4月的利潤水平，鋼廠向上游繼續(xù)傳導(dǎo)利潤的動力不足,，所以焦炭期貨多頭進(jìn)攻乏力,。
焦煤供給逐步恢復(fù),，進(jìn)口量回升明顯
供給緊張是3月以來焦煤漲價的重要因素，造成前期供給緊張的原因是在供給側(cè)改革政策下,，煤炭產(chǎn)能收縮效果的體現(xiàn)。今年一二季度,，山西省連續(xù)出臺了多項減少煤炭供給的政策：一是減少煤礦工作時間,。規(guī)定全年工作時間不得超過276天，相比于之前的330天,，工作時間減少20%,。二是整合煤礦停產(chǎn)整頓。4月起,，山西省要求省屬五大煤炭集團(tuán)公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓,，整頓時間不少于1個月。隨著政策連續(xù)出臺,，煤炭供給出現(xiàn)了顯著收縮,，但是5,、6月之后煤炭價格上漲，供給正在逐步恢復(fù),。
根據(jù)我們（備注：指國泰君安期貨）從山西調(diào)研的情況來看,，當(dāng)前煤礦絕對庫存雖然較低，但是庫存環(huán)比前期低點已經(jīng)開始上升,。從價格變動看,，6月之后，焦煤價格就沒有出現(xiàn)明顯上漲,，部分漲價區(qū)域的價格開始松動,。從進(jìn)口來看，國內(nèi)限產(chǎn)政策為國內(nèi)焦煤進(jìn)口帶來空間,。數(shù)據(jù)顯示,，6月原煤進(jìn)口量環(huán)比5月增長近15%，同比增長31%,，進(jìn)口大幅增加,。相比于4月，當(dāng)前國內(nèi)供給和進(jìn)口供給都出現(xiàn)了顯著回升,。
焦化廠的利潤尚可,，焦炭庫存漸上升
從焦化廠來看，當(dāng)前噸焦利潤在50元附近,，相比于往年的噸焦虧損近100元,，焦化廠利潤尚可，不存在停產(chǎn)減產(chǎn)壓力,。較好的利潤體現(xiàn)在開工率上,，就是當(dāng)前焦化廠開工率已經(jīng)恢復(fù)到正常偏高水平。按照最新一期數(shù)據(jù),，100萬—200萬噸產(chǎn)能焦化廠開工率為76%,，200萬噸以上產(chǎn)能焦化廠開工率為83%，而2015年這兩類焦化廠的開工率均值分別為71%和78%,。
與此同時,，焦炭庫存開始上升，從華東鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)來看,，4—5月的均值為11.63天,，6—7月的均值則為12.68天，鋼廠焦炭庫存較4—5月上升,。從天津港焦炭庫存來看,，當(dāng)前庫存維持在200萬噸附近，較4月中旬的112萬噸增加超過50%,。
鋼材跟漲動力不足,，鋼廠利潤不如4月
鋼材現(xiàn)貨價格上漲是帶動本輪煤焦反彈的主要原因,。相比于5月的低點，鋼材期貨上漲超過20%,，而本輪上漲與3—4月不同的是,，上一輪上漲是現(xiàn)貨帶著期貨上漲，本輪則是期貨帶著現(xiàn)貨上漲,，現(xiàn)貨的跟漲較為乏力,。從升貼水可以驗證，在3—4月的上漲中,，鋼材期貨始終貼水現(xiàn)貨,，但是在本輪的上漲中，鋼材期貨從貼水近200元/噸恢復(fù)到當(dāng)前的升水現(xiàn)貨100元/噸以上,，期貨漲幅遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨,。
從鋼廠利潤來看，在3—4月的上漲中,，鋼廠現(xiàn)實生產(chǎn)利潤超過1000元/噸,，鋼材期貨盤面利潤約400元/噸，鋼廠實際生產(chǎn)利潤超過期貨盤面利潤,。不過,，在本輪上漲中，鋼廠實際利潤為200元/噸,，鋼材期貨盤面利潤超過400元/噸,，鋼廠實際利潤遠(yuǎn)低于期貨盤面利潤。鋼廠對焦炭的采購,，依據(jù)的是其實際利潤情況,，而非根據(jù)期貨的盤面利潤進(jìn)行決策。因此,，在鋼廠實際利潤沒有出現(xiàn)大幅上升的情況下,，鋼廠對焦炭增加補(bǔ)庫的意愿并不充足，焦炭現(xiàn)貨很難重現(xiàn)4月的漲幅,。受此影響,，焦炭多頭進(jìn)攻乏力。
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