動力煤 跌勢將持續(xù)到6月中旬
供應(yīng)無虞，水電增加
引言
5月上旬,，市場對動力煤后市持續(xù)看空,，5月6日,，神華特殊煤種下水現(xiàn)貨價格較前一期下降15元/噸。至5月9日,，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤價格跌至610元/噸,。在此過程中，陜西神木,、內(nèi)蒙古鄂爾多斯(600295,股吧),、山西晉北等多家煤礦再次下調(diào)坑口價，幅度在20-50元/噸不等,。5月10日,，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于596元/噸，環(huán)比下行1元/噸,，已連續(xù)七期下跌,，累計下降10元/噸。本期價格下降的規(guī)格品增加至10個,，主要為中低熱值動力煤,。
再看期貨盤面，5月以來,，1709合約成交和持倉持續(xù)放量,，移倉雖然遲到，但并未缺席,。5月11日,，成交量增加至23.38萬手，持倉量增加至39.32萬手，日增倉1.78萬手,。當(dāng)日,，收盤價格行至513.2元/噸，跌幅為0.27%,。
后期,，影響動力煤價格走勢的最重要因素是什么？筆者認(rèn)為是需求,。5月中下旬至6月,，水電增加，動力煤需求減弱,，市場供應(yīng)過剩格局加劇,，價格將進(jìn)一步下行。
電廠日耗減少,，庫存持續(xù)攀升
3月,，火電太“火”了，透支了4—5月的煤炭需求利好,。當(dāng)月,，全國火電發(fā)電量3961億千瓦時，日均發(fā)電量127.77億度,，較1—2月的日發(fā)電量123.38億度高出4.39億度,，環(huán)比增加3.55%。一季度,，全國火電發(fā)電量為11357億千瓦時,，同比增長7.4%。
4月開始,，全國范圍的用電量有所下降,，加上水力發(fā)電量增加，以至于火力發(fā)電量收縮,，突出反映就是電廠煤炭日耗量減少,。3月，沿海六大電廠的日均耗煤量為64.5萬噸,，而到了4月,，日均耗煤量降為63.81萬噸，環(huán)比減少2.43%,。
此外，4月,，沿海六大電廠的煤炭庫存量平均可用天數(shù)為15.9天,，較3月增加4.32%。
時至5月上旬，沿海六大電廠煤炭日耗量繼續(xù)下降,，煤炭庫存量也繼續(xù)小幅上升,。截至5月10日，六大電廠日均耗煤量為63.7萬噸,，較4月全月的日均耗煤量減少0.11萬噸,；存煤量攀升至1190.2萬噸，較4月27日增加101.2萬噸,。此外,，由于電廠日耗量下降，存煤可用天數(shù)升至17.5天,，較4月27日的可用天數(shù)增加0.5天,。
沿海六大電廠的煤炭日耗量、庫存總量和可用天數(shù)變化直接反映下游火電廠的煤炭消費(fèi)情況,。
5月上旬,，煤炭日耗量一度跌破60萬噸，且有繼續(xù)減少的趨勢,，而煤炭庫存總量逼近1200萬噸,，可用天數(shù)一度逼近20天，說明水力發(fā)電量增加,，火力發(fā)電正在降低運(yùn)營負(fù)荷,，進(jìn)而導(dǎo)致煤炭需求減弱。
表為沿海六大電廠5月10日煤炭消耗量和庫存量
國內(nèi)供應(yīng)寬松,，港口場存累積
3月,，全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量為3億噸，同比增長2.03%,；日均產(chǎn)量為966.97萬噸,，環(huán)比增長28.67%。4月,，發(fā)改委通過產(chǎn)能置換,，核準(zhǔn)4000萬噸產(chǎn)能的新建煤礦繼續(xù)建設(shè)生產(chǎn)，這些煤礦集中于陜北和內(nèi)蒙古,，全部為動力煤礦井,。這部分產(chǎn)能尚在建設(shè)過程中，短期內(nèi)不會給供應(yīng)端帶來太大壓力,。
另外,，山西等地開展的煤炭環(huán)保檢查對于先進(jìn)礦井的生產(chǎn)影響不大，因?yàn)橄冗M(jìn)礦井已經(jīng)在環(huán)保上有一定的投入,，可以滿足“精煤不落地,、原煤不漏天”等環(huán)保要求；4月25日，國家發(fā)改委召開電視電話會議,，對統(tǒng)籌做好煤炭“去產(chǎn)能,、保供應(yīng)、穩(wěn)價格”等重點(diǎn)工作進(jìn)行了全面部署,，表明今年沒有必要大范圍實(shí)施煤礦減量化生產(chǎn)措施,，先進(jìn)產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實(shí)行減量化生產(chǎn)措施。如此一來,，今年原煤產(chǎn)量預(yù)計較去年有所增加,。
煤炭產(chǎn)量高位運(yùn)行，下游需求有所放緩,，進(jìn)而導(dǎo)致港口庫存累積,。進(jìn)入5月，秦皇島的庫存量已經(jīng)連創(chuàng)2月初以來的新高,。截至5月11日早上6點(diǎn),，秦皇島煤炭庫存量為577.5萬噸，較前一日增加1萬噸,。此前,，北方七港場存一直徘徊在1850萬噸，近日破位上行,，目前突破1900萬噸的關(guān)口,，估計5月中旬會達(dá)到2000萬噸的高位。
在電廠庫存累積,、下游需求偏弱,、進(jìn)口數(shù)量增加、水電恢復(fù)性增長的情況下,，下游觀望氣氛濃厚,，派船數(shù)量減少，北方港口煤炭發(fā)運(yùn)量下降,。截至5月10日,，秦皇島港吞吐量為55.3萬噸，黃驊港吞吐量為58萬噸,，曹妃甸港吞吐量為9.2萬噸,，分別較前一日減少7.1萬噸、1萬噸和6.3萬噸,。
進(jìn)口貨源涌入,，國際市場低迷
3月，我國進(jìn)口動力煤(包含煙煤和次煙煤,，下同)802萬噸,，同比增長58.5%,；環(huán)比增長23.77%。其中,，進(jìn)口褐煤685萬噸，同比增長50.22%,，環(huán)比增長35.64%,。一季度，我國累計進(jìn)口動力煤2409萬噸,，同比增長120.81%,。其中，累計進(jìn)口褐煤1898萬噸,，同比增長51.96%,。
澳洲颶風(fēng)炒作結(jié)束，國際動力煤市場需求低迷,，價格保持弱穩(wěn)態(tài)勢,。國內(nèi)港口煤炭調(diào)入量增多，港口庫存量持續(xù)增加,；上游煤炭供應(yīng)寬松,，環(huán)保、安全檢查影響微弱,；下游接長協(xié)煤為主,，對市場煤采購意愿不強(qiáng)，國際動力煤價格持續(xù)下行,，但是降幅收窄,，歐洲ARA三港甚至出現(xiàn)小幅反彈。
截至5月5日,，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ?a href='http://shenchunzd.com.cn' target='_blank'>價格指數(shù)為77.42美元/噸,，較前一期下降2.41美元/噸，降幅為3.02%,；理查茲港動力煤價格指數(shù)為74.76美元/噸,，較前一期下降0.74美元/噸，降幅為0.98%,；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數(shù)為73.91美元/噸,，較前一期微增0.73美元/噸，增幅為1.00%,。
4月的煤炭進(jìn)口量可謂“淡季不淡”,，持續(xù)高位運(yùn)行。當(dāng)月,，我國進(jìn)口煤炭2478萬噸,，同比增長31.8%,，環(huán)比增長12.2%，僅低于今年1月的進(jìn)口量,。1—4月,，我國累計進(jìn)口煤炭8949萬噸，同比增長33%,；出口煤炭334萬噸,，同比增長1%。今年前4個月,，我國凈進(jìn)口煤炭8615萬噸,，而去年同期為6395萬噸，增長34.7%,。
進(jìn)口煤來勢更加迅猛,，年初以來的月均進(jìn)口量始終徘徊在2250萬噸的高位，加之國內(nèi)不再限量化生產(chǎn),，國內(nèi)供應(yīng)過剩局面加劇,，增強(qiáng)了煤炭價格的下行壓力。
水電份額提升,，發(fā)電結(jié)構(gòu)優(yōu)化
3月,，全社會用電量為5139億千瓦時，同比增長7.9%,。1—3月,，全社會累計用電量為14461億千瓦時，同比增長6.9%,。
從用電結(jié)構(gòu)看,，一季度第二產(chǎn)業(yè)用電對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率回升，達(dá)到75%,。第二產(chǎn)業(yè)中,，鋼鐵、有色行業(yè)用電量同比增長12.8%和16%,，增速分別提升26.8個百分點(diǎn)和21.8個百分點(diǎn),，二者合計對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到34%，拉高了全社會用電量增速2.4個百分點(diǎn),。
從上述數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn),，一季度全社會用電量高增長的主要原因是黑色、有色金屬冶煉等高耗能行業(yè)用電量快速增加,。第二產(chǎn)業(yè)用電量受季節(jié)變化的影響不大,，而主要受投資和基建規(guī)模等因素的影響。今年一季度,，全國固定資產(chǎn)投資和規(guī)模以上工業(yè)增加值都有顯著增長,。就固定資產(chǎn)投資而言,，1—3月，全國固定資產(chǎn)投資93777億元,，同比名義增長9.2%,，增速創(chuàng)去年6月以來的新高，較1—2月提高0.3個百分點(diǎn),。其中,，第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資34601億元,，同比增長4.9%，環(huán)比提高1.1%,；第三產(chǎn)業(yè)中,，基礎(chǔ)設(shè)施投資18997億元，同比增長23.5%,。
另外,，3月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.6%,，增速創(chuàng)去年3月以來的新高,，較1—2月加快1.3個百分點(diǎn)。3月,，全國投資及工業(yè)生產(chǎn)增長促進(jìn)全社會用電量提升,，其成為動力煤及電力需求“淡季不淡”的主要原因。
如果一味強(qiáng)調(diào)5月是供暖季結(jié)束及迎峰度夏過程中煤炭需求較弱的過渡時段,，那么是過度強(qiáng)化了城鄉(xiāng)居民用電的季節(jié)性特征,，而忽視了第二產(chǎn)業(yè)工業(yè)用電量在二三季度的穩(wěn)定性。
就目前鋼鐵,、有色,、煤炭、水泥等行業(yè)的利潤水平而言,，5月的工業(yè)產(chǎn)量預(yù)計高位,，其對全社會用電量形成一定的剛性支撐。
不過,，也要看到,，水電增加擠占了一部分火電市場份額。水電和火電可謂是一對歡喜冤家,。水電是清潔可再生能源,，水電增加，增發(fā)電量可優(yōu)先上網(wǎng),。在需求沒有明顯提升時,，水電增發(fā)會對火電形成一定的擠壓效應(yīng),。今年一季度，來水偏枯,，電力供應(yīng)呈現(xiàn)“火強(qiáng)水弱”的特征,。1—3月，全國水力發(fā)電量為1938億千瓦時,，同比下降4.1%,，而火力發(fā)電量為11357億千瓦時，同比增長7.4%,。與此同時,，核電、風(fēng)電,、光伏發(fā)電量同比分別增長16.3%,、25.2%和31%。在此過程中,，棄光棄風(fēng)現(xiàn)象有所改善,，發(fā)電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。
5—6月,，南方降雨量及水電出力量是影響火電及動力煤需求的關(guān)鍵因素,。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)值，5月開始,，水電量會逐漸增加,，7—8月達(dá)到峰值。
今年前4個月,，水電出力仍然較弱,。然而，4月6日的火電煤耗量突然下降,，說明水電出力量在增加,。5月上旬，沿海六大電廠的日均耗煤量跌破60萬噸,，說明水力發(fā)電量持續(xù)高位,。未來幾個月，三峽入庫流量將快速增加,，7月前后達(dá)到峰值,。二季度水力發(fā)電量的同比降幅有望收窄。
今年2—3月,，煤炭需求出人意料地強(qiáng)勁,，拉動動力煤市場交易價格累計上漲約100元/噸。然而,，有旺季就有淡季,，有上漲就有下跌,。3月下旬開始，隨著全國兩會的結(jié)束,，煤炭產(chǎn)量回升,，鐵路發(fā)運(yùn)量增加，秦皇島港庫存累積,，下游停止恐慌性采購,，虛高的煤價開始下跌。進(jìn)入4月,，主力煤礦陸續(xù)下調(diào)坑口價格,，北方港口煤炭交易價格也隨之下行。
整體來看,，短期內(nèi),，能確定的是動力煤現(xiàn)貨價格的運(yùn)行方向是下跌探底，而不能確定的是下滑速度,。
期價承壓下行，底部看至480元/噸
就期貨1709合約而言,，4月5日,，曾觸及596.2元/噸的高位，到4月25日,，跌至520元/噸的低位,，下降76元/噸，降幅為12.75%,，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨降幅,，期貨與現(xiàn)貨的基差拉大。截至5月11日,，1709合約報收于513.2元/噸,，盤中最低下行至503元/噸，逼近500元/噸的關(guān)口,。
追溯歷史數(shù)據(jù),，動力煤1709合約曾經(jīng)于1月4日跌至483元/噸，但隨即展開反彈,。當(dāng)時,，1709合約還不是主力合約。
目前,，1709合約在510元/噸徘徊,，受現(xiàn)貨價格下跌拖累，1709合約上行艱難,，下行壓力尚未釋放完畢,。
圖為動力煤1709合約日線
5月畢竟是煤炭需求淡季,，尤其是在經(jīng)歷了3月的“淡季不淡”，后期煤價估計要經(jīng)歷更長時間的下跌,，預(yù)計跌勢會持續(xù)到6月中旬,，待迎峰度夏電廠開始備煤，煤炭需求才會有所回升,。
總之,，北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤平倉價格580元/噸、1709合約價格480元/噸應(yīng)該是二季度多空雙方博弈的心理價位,。在此過程中,，投資者應(yīng)保持一份冷靜，尋找數(shù)據(jù)背后的邏輯,。畢竟,，目前煤礦還有不錯的利潤，而下游的火電廠卻在持續(xù)虧損,，在淡季進(jìn)行價格修復(fù)性調(diào)整,，應(yīng)該在市場各方可承受范圍之內(nèi)。
來源：期貨日報
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